微生物蛋白：產(chǎn)業(yè)化加速，前景廣闊。據(jù)波士頓咨詢，2035 年替代蛋白產(chǎn)量有望達9700 萬噸（約2900 億美元），占蛋白總量份額達11%。其中，微生物蛋白（利用微生物發(fā)酵過程生產(chǎn)蛋白質）達到與傳統(tǒng)蛋白基本平價，據(jù)GFI，菌絲蛋白成本中位數(shù)是4.3 美元/kg，相比牛肉和豬肉（6-15 美元/kg）已具競爭力，伴隨規(guī)模效應體現(xiàn)，發(fā)酵工藝改進，菌株開發(fā)優(yōu)化，對農(nóng)業(yè)廢棄物或副產(chǎn)物利用，成本仍具下降空間；企業(yè)規(guī)?；a(chǎn)加速推進，商業(yè)化應用有望加速落地；據(jù)波士頓咨詢，2035 年全球微生物蛋白產(chǎn)量預計達2200 萬噸（2025-2030 年CAGR111%），占替代蛋白市場總量的 23%。

發(fā)展催化：高效、清潔、安全、健康、食物多樣化。供給方面，微生物蛋白作為豆粕、魚粉、乳清等蛋白原料的有效替代，提升我國蛋白質自給能力；生產(chǎn)效率顯著高于動植物蛋白；生產(chǎn)過程對土地和水資源依賴度低，碳排放遠低于傳統(tǒng)畜牧業(yè)，每公斤Quorn 菌絲蛋白相比每公斤牛肉末CO2 排放量減少98.4%，占用土地減少97.6%，水資源減少97%。需求方面，憑借高蛋白、豐富氨基酸種類和膳食纖維，迎合消費者增長的健康需求。應用方面，在飼料蛋白，仿肉產(chǎn)品、乳制品、健康零食、烘焙、飲品、功能食品等食品，食品添加、食品調味等領域加速落地，提升食物供給多樣性。

政策：“大食物觀”推動行業(yè)發(fā)展。2022 年，總書記提出大食物觀，向微生物要熱量、要蛋白；2025 年，“十五五”規(guī)劃的建議中首次將生物制造作為“新的經(jīng)濟增長點”，多項政策支持微生物蛋白在飼料、食物消費中的應用；有望推動行業(yè)發(fā)展。中國2023 年以來，微生物蛋白整體審批流程加快，2023年11 月酵母蛋白、 2025 年11 月威尼斯鐮刀菌蛋白新食品原料獲批。

產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段：規(guī)?；a(chǎn)、商業(yè)化應用加速推進。規(guī)模化生產(chǎn)：依靠技術壁壘構建。具菌株開發(fā)技術專利儲備、產(chǎn)業(yè)化發(fā)酵經(jīng)驗和發(fā)酵技術積累、持續(xù)改進工藝優(yōu)化成本的公司具備優(yōu)勢。商業(yè)化應用：依靠產(chǎn)品、營銷、渠道多維度提升消費認知。當前商業(yè)化處于初級階段，能夠持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品設計，提升和改善口感、風味和質地；營銷做好產(chǎn)品標簽觸達；C 端推動不同應用場景落地，打造“爆款”產(chǎn)品；B 端依靠大B 合作快速上量的公司具備優(yōu)勢。

投資建議：建議關注：1）產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務協(xié)同發(fā)展酵母蛋白，產(chǎn)能、渠道、產(chǎn)品具備先發(fā)優(yōu)勢布局的發(fā)酵龍頭【安琪酵母】，酵母蛋白已有1.1 萬噸產(chǎn)能，3.2萬噸待建。2）具備菌株和發(fā)酵產(chǎn)能儲備，產(chǎn)品研發(fā)、渠道拓展加速推進的【富祥藥業(yè)】，菌絲蛋白已有1200 噸產(chǎn)能，2 萬噸在建。3）產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展菌絲蛋白，逐步推進B 端渠道開拓的【瑞普生物】，菌絲蛋白6 萬噸產(chǎn)能在建。

風險提示：技術發(fā)展不及預期，替代蛋白滲透率不及預期，食品安全風險。

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轉自財通證券股份有限公司 研究員：王聰/肖珮菁