板塊超跌，關注創(chuàng)新、出海和內需三大方向。今年以來醫(yī)藥行業(yè)細分板塊表現(xiàn)分化，醫(yī)療器械、醫(yī)院板塊持續(xù)受到宏觀消費疲軟、醫(yī)保資金收緊、集采影響延續(xù)等因素的影響，業(yè)績有所承壓，目前醫(yī)療設備、醫(yī)院、線下藥店、醫(yī)藥流通、中藥目前估值分位點處于10 年歷史低值，處于超跌位置。在國家推出多項政策大力支持創(chuàng)新器械，加強基層醫(yī)療服務建設的背景下，我們認為醫(yī)藥板塊仍具備較大潛力，推薦關注以下方向：

醫(yī)療器械，看好國產設備出海、創(chuàng)新和國內設備以舊換新及招投標的恢復。

今年以來，多項政策頒布推動大規(guī)模設備更新和創(chuàng)新器械。我們認為以舊換新能夠加速醫(yī)療設備下沉和醫(yī)療需求的釋放，院內業(yè)務有望回暖，2025 年高端醫(yī)療設備行業(yè)有望保持高景氣。且在2021-2024 年板塊回調較多的情況下，估值具備較強性價比?？紤]政策環(huán)境、集采概率、行業(yè)增速和國產化率等多重因素，建議關注優(yōu)質細分賽道：血透行業(yè)、超聲行業(yè)、內窺鏡行業(yè)、口腔產業(yè)鏈等。推薦標的：邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、海泰新光、山外山、澳華內鏡、時代天使、愛迪特等，建議關注：威高血凈、天益醫(yī)療、三鑫醫(yī)療等。

醫(yī)療消費，看好低估值下醫(yī)院服務的恢復和基層醫(yī)療服務建設帶來的增量。

今年政府推出多項政策推動基層醫(yī)療服務能力建設，今年9 月的《醫(yī)療衛(wèi)生強基工程實施方案》設置目標：到2027 年，基層醫(yī)療衛(wèi)生機構布局更加合理，力爭居民15 分鐘可達最近的醫(yī)療服務點。到2030 年常住人口5 萬以上的縣區(qū)普遍具備開展白內障手術、血液透析能力。我們認為政策扶持基層醫(yī)療的背景下，隨醫(yī)保支付健全和群眾支付能力提升，醫(yī)療消費仍有較大發(fā)展空間。建議關注優(yōu)質細分賽道：腫瘤醫(yī)院、中醫(yī)館、口腔服務。推薦標的：

固生堂。建議關注：盈康生命、瑞爾集團等。

線下藥店，關注集中度提升和多元化方向，看好優(yōu)質龍頭。受到宏觀消費環(huán)境疲軟、醫(yī)保統(tǒng)籌落地進度等影響，目前藥店估值處于低位，行業(yè)加速出清，24Q1/24Q2/24Q3/24Q4/25Q1 全國關閉的藥店數(shù)量分別為6778/8791/9545/14114/10284 家，具備規(guī)模優(yōu)勢的龍頭藥房市占率有望提升。去年以來，國家政策支持藥房多元化發(fā)展。今年各家龍頭藥房推進門店調改，發(fā)力多元化非藥品類，有望貢獻增量。我們認為隨處方流轉推進，門店精細化運營釋放利潤彈性，行業(yè)集中度提升，品類多元化貢獻增量，長期成長可期，頭部連鎖空間更大。我們看好具備強規(guī)模化效應、供應鏈管控較強、精細化運營效率提升、發(fā)力多元化經(jīng)營的龍頭藥房。推薦益豐藥房、大參林，建議關注老百姓、一心堂、漱玉平民、健之佳。

風險提示：市場競爭風險，研發(fā)不及預期風險，醫(yī)療事故風險，行業(yè)監(jiān)管風險，“兩票制”、“集中采購”推行的風險，國際貿易摩擦風險。

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轉自西部證券股份有限公司 研究員：陸伏崴/呂曄/孫阿敏