事件：

11 月5 日，國鐵集團(tuán)350 公里復(fù)興號動(dòng)車組招標(biāo)公告公布，合計(jì)招標(biāo)80 組，分別為：1）時(shí)速350 公里復(fù)興號智能動(dòng)車組（8 輛編組普通型），數(shù)量66 組；2）時(shí)速350 公里復(fù)興號智能動(dòng)車組（8 輛編組高寒型），數(shù)量10 組；3）時(shí)速350 公里復(fù)興號智能動(dòng)車組（17 輛編組普通型），數(shù)量4 組（2 列）。招標(biāo)數(shù)量略超預(yù)期。

點(diǎn)評：

客流增長拉動(dòng)24 年動(dòng)車組采購超預(yù)期。今年以來國鐵集團(tuán)350 公里/小時(shí)動(dòng)車組合計(jì)招標(biāo)已達(dá)245 組（上半年165 組，下半年80 組），同比23 年164 組增長49.39%。

底層需求來自客流恢復(fù)，1-9 月，鐵路客運(yùn)量33.38 億人，同比增長13.8%，高峰時(shí)期客運(yùn)需求仍未被充分滿足，運(yùn)力存在進(jìn)一步提升潛力。

25 年通車高峰，新增車輛進(jìn)入交付大年。今年1-9 月，鐵路投產(chǎn)新線1820 公里，其中高鐵1210 公里，假如全年高鐵投產(chǎn)1800 公里，25 年完成“十四五”規(guī)劃的5 萬公里目標(biāo)還差3000 公里，新線投運(yùn)將同比增長50%，新增車輛需求具備高確定性。

國鐵盈利改善，車輛投資穩(wěn)步向上。前三季度，國鐵集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入9007 億元，凈利潤盈利129 億元，國鐵盈利能力顯著改善，同時(shí)考慮到未來可能提速并調(diào)價(jià)，預(yù)計(jì)車輛資金端壓力持續(xù)減弱；從國家鐵路固定資產(chǎn)投資看，1-9 月，全國鐵路完成固定資產(chǎn)投資5612 億元、同比增長10.3%，整體保持了雙位數(shù)增長，預(yù)計(jì)車輛投資增速更快。

看好軌交設(shè)備25 年確定性，重視動(dòng)車組產(chǎn)業(yè)鏈。行業(yè)景氣上，“十四五”最后一年，鐵路投資有望維持8000 億以上，線路加密后客運(yùn)量仍保持增長態(tài)勢；投資方向上，車輛投資更具確定性，新造車+高級修訂單陸續(xù)轉(zhuǎn)化為業(yè)績，25 年動(dòng)車組供應(yīng)鏈景氣度或?qū)U(kuò)散。

重點(diǎn)標(biāo)的：中國中車、時(shí)代電氣、思維列控、中國通號，其次可關(guān)注動(dòng)車組配套供應(yīng)商康尼機(jī)電（車門）、今創(chuàng)集團(tuán)（內(nèi)飾）、博深股份（輪對）等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鐵路投資不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；動(dòng)車組交付節(jié)奏不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。

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轉(zhuǎn)自上海申銀萬國證券研究所有限公司 研究員：王珂/李蕾/劉建偉