成本持續(xù)改善，拐點逐步顯現(xiàn)。當(dāng)前快遞同質(zhì)化背景下，成本管控是價格策略得以執(zhí)行的基礎(chǔ)，持續(xù)產(chǎn)能優(yōu)化驅(qū)動公司成本邊際改善。作為國內(nèi)知名快遞物流運營商，圓通速遞18H1/18H2/19H1/19Q3快遞單件成本（調(diào)整網(wǎng)點補貼政策口徑后）同比下降1%/7%/5%/16%，成本持續(xù)改善。我們預(yù)計伴隨公司運輸與中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)效率提升，未來快遞單件成本仍有下降空間。

    需求受益網(wǎng)購滲透率持續(xù)攀升，韌性仍強。線上交易渠道繼續(xù)擠壓線下市場份額，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，19年10月實物商品網(wǎng)購滲透率為19.5%，較去年同期提升2pct，網(wǎng)絡(luò)購物逐漸日?；４送?，拼多多崛起貢獻(xiàn)主要增量，我們預(yù)測19-21年拼多多平臺貢獻(xiàn)件量有望達(dá)到148/215/279億件，對應(yīng)快遞行業(yè)件量份額約23%/28%/30%，將持續(xù)拉動快遞行業(yè)需求，我們預(yù)計19-21年行業(yè)件量增速分別為26%/23%/20%。

    競爭力源自產(chǎn)能修復(fù)兼服務(wù)質(zhì)量。過去份額提升較快的加盟型快遞企業(yè)通過大額資本開支夯實產(chǎn)能升級，成本管控較好。19H1圓通緊隨固定資產(chǎn)投入節(jié)奏，新增固定資產(chǎn)約12.2億元，高于韻達(dá)（3.9億元）及申通（4.1億元）的投入。伴隨產(chǎn)能修復(fù)，公司得以進(jìn)一步提升時效與服務(wù)質(zhì)量，形成“產(chǎn)能投入-服務(wù)提升-規(guī)模擴大-成本下降-提升盈利-加大產(chǎn)能投入”的正循環(huán)。